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广发基金刘玉:品味投资

  ■广发言|以时间的名义

广发基金刘玉:品味投资

广发基金成长投资部基金经理刘玉

贝多芬的《欢乐颂》(《第九交响曲》第四乐章)为了充分表达世界人民相亲相爱和平共处虔诚祈盼的思想感情,作曲家在这一章里突破交响曲的形式范围,在第二部分里采用了大合唱的形式,以德国诗人席勒的同名诗作为歌词,配以德国民歌十分近似的音乐主题,高唱“拥抱起来,万亿人民”昂扬热情的声浪在持续的高音区里涌动如潮,由快板转为急板,最后在辉煌团结的凯歌声中结束全曲。

艺术的表达,可以通过不同的形式把情绪持续推向高潮,投资也有相似之处。约翰邓普顿曾说过:“牛市在绝望中诞生,在怀疑中成长,在乐观中成熟,在兴奋中死亡。”一波行情或一只股票涨跌的演绎,也犹如一曲优美的乐章,是宏观环境的变化、行业的变化、个股的变化、参与人心态变化等因素叠加在一起的协奏曲。

如何挖掘形式背后的内涵?

能打动人心的音乐往往并不仅仅依赖于形式,背后的情感、故事、思想,或许是更核心的内涵。《第九交响曲》作为一首充满激情、光明和欢乐的合唱交响曲,却是贝多芬在长期经受精神和肉体的痛苦折磨中创作出来的,在悲苦深渊里,他却讴歌欢乐。背后的故事,让作品在艺术成就之外多了更深厚的意义。

在艺术创作工程中,从抽象的逻辑意义上来看,内容先于形式,因为艺术家总是先有了某种感情的叙事冲动和关于意象的思考,随后这些激情和思考再外化为物质的艺术表现形式。正如刘勰在《文心雕龙·知音》中说:“夫缀文者情动而辞发,观文者披文以入情,沿波讨源,虽幽必显。”这是一个由内而外、从心出发的过程。

投资也是如此,看似是一幅又一幅涨涨跌跌的股价走势图,背后是基本面、投资者情绪、资金流动等众多因素交织的结果。拉长时间维度来看,基本面因素才是决定股价走势的核心因素。投资的本质是赚上市公司业绩增长的钱,历史上有无数的案例证明,如果股价的上涨脱离了真实业绩增长,那么,上涨的时候也许光彩夺目,下跌时也会“自由落体运动”似的毫无支撑。

既然基本面反映股价的长期表现,那短期(相对短期)因素又是否需要考量?作为投资人,我们不可能完全忽视短期的股价表现,那么,我们该如何去把握基本面以外的因素呢?

首先,我们要将投资的全过程进行拆解,剥离出每一个影响因素。一个完整的交易过程中共有三大变量:投资人、资金、股票。投资人往往带有主观判断,资金的买卖行为是由投资人所决定,所以这两者难免会受到主观情绪的影响,而客观存在的影响因素则是股票的基本面。伴随着基本面的变化,投资人和资金以不同的形式将他们的主观情绪表达出来:资金充裕,投资人热情高涨,乐观的基本面就被表达得慷慨激昂;欠佳的基本面叠加投资者悲观情绪,股价往往会跌跌不休。以上的种种情况,最终都会在K线图中留下每一个阶段的痕迹。

就短期而言,股价难免受到投资人和资金因素的影响,基本面研究只占研究功课的1/3,如果忽视了其他两方面因素,就有可能造成我们的预期跟市场短期表现的背离。我们只有发现问题的本质,着手去解决,才能对股价的表现有更深入的理解。

  如何解决短期股价和基本面的偏差?

结合前文提到的在投资过程中发现问题,努力解决问题尤为重要。那么,我们如何去做到这一点?个人认为,可以从以下四个维度去努力。

第一,选择擅长的方向。

在日常生活中,我们总是在自己偏主观的需要、兴趣和目的的指引下注意某些事物而忽略某些事物。而在投资中,我们也经常会关注自己擅长的板块,根据日常生活和学习朝着自己擅长的方向。例如,地产、家电、消费、医药等等板块都与生活息息相关,亦为大部分投资人更容易接受的方向。

第二,增加专业背景知识。

我们通过对行业空间、行业增速、行业壁垒、产业链地位、竞争优势、ROE、PE、PB、业绩增速等等的研究,试图勾勒企业较为本质的形态。但是面对完全一样的、客观的基本面数据,不同的投资人解读出来的结论可能却是完全相反,一方面是这些参与者拥有不同的投资经验和知识背景,另一方面在于市场或者行业处在不同阶段的主要矛盾是什么。正如被称为狮子座的黄道带的星座,在南美印第安人那里被看成一只俯视的大龙虾。因为南美印第安人的生存环境是海而不是狮子出没的森林。

第三,出现预期偏差后找出原因。

事实上,除了基本面,投资人对股价也是有所期待的,投资人的期待常常来源于他本人对行业和个股的认知,以及过去的投资经验。但是股价,不会因为投资人的期待而按照指定的步调运动,不管怎么接近基本面,都会由于参与者的情绪、认知、交易行为等因素与投资人的假设有所偏离,从而构成了基本面与股价走势之间的偏差。这种偏差可能很大,且可能会持续很长时间,但基本面并没有发生任何变化。

长期来看,基本面与股价的偏差会逐渐缩小,但短期产生的较大差异则可能是难以把握。当两者出现偏差的时候,投资者会出现三种想法:一是我的基本面研究出现偏差;二是我的认知出现偏差;三是还有其他因素决定着短期的股价走势。前两个因素对于众多聪明的投资者来说比较容易解决,加强专业性研究就可以减少这种偏差,最后一个因素往往是我们比较难把握的。

第四,换个方向寻找答案。

前面我们提到,除了基本面因素,投资过程还有两个重要的影响因素是投资人和资金。投资人,既然是人,就拥有人类的特点。正面的优点有责任感、善良、勤奋、勇敢,负面的有嫉妒、盲从、冲动、固执、自我限制等等,所有的这些特点都可能会影响到最终的买卖决策。投资人按照资金主体的类别又可以细分为个人投资者、公募、私募等等。投资人按照持股时间长短也可以分成长期投资者和交易型投资人。我们要从中寻找规律,按照资金的类型和特点对他们进行归类和划分。不过,投资人因冲动、盲从所产生的投资行为,是我们难以判断或者是无法量化的。

资金面因素分析的角度也很多,比如市场总体资金、边际资金、资金在各个行业之间的流动情况、在标的之间的流动情况等,众多繁杂的因素交织在一起,分析起来也不容易。

但最终我们对此就没有答案了吗?并非如此,虽然投资者众多,投资风格各异,但K线图和成交量是始终客观的,它客观地向我们呈现出一个结果,无论投资人是谁,是什么风格,有什么行为,相互之间如何博弈,我们都能知道最后的客观结果。通过分时图,我们可以知道每一时刻的所有投资人的行为结果;日线图可以告诉我们每一天投资人的行为结果,总之我们能够看到所有因素叠加在一起的结果,并从中寻找我们想要的答案。或许这只是众多方法之一,或许还有更多的办法,解决未知领域的问题是我们一生都要去追求的方向。

简而言之,投资收益来源于信息差、认知差、先发优势。要么你掌握了别人所没有获知的超额信息,要么对同一信息你的认知和理解更加深刻,终极目标就是你开拓了别人未关注的领域或者掌握了不一样的方法。

  投资的关键是把握核心矛盾,保持自身进化

一个基金经理的研究功底、行业认知以及发现问题并解决问题的能力构筑了他自己独有的K线——净值曲线。世界在变化、时代在发生变化,我们周围的一切都在不停的发生变化,基金经理的认知也要随之发生进化。

时代的乐章成全了擅长特定主题的演奏者,互联网时代成就了一批深耕TMT的基金经理,大消费时代成就了一批精研消费医药的基金经理,制造业时代成就了擅长制造业的基金经理,那么,要想在不同的时代都立于不败之地,或者不被市场抛弃,就是要跟上时代的变化,学习各个行业的专业知识,扩展专业领域范围,不断突破自己的认知,并不断进化自己。对投资人而言,关键是要抓住每一个阶段的核心矛盾。市场在每个阶段的影响因素都很多,找到那个最核心的影响因素,就能事半功倍。如果对核心矛盾的判断出错,就会在错误的道路上越走越远。

每一条净值曲线背后,都是基金经理价值观、人生观的折射,是投资人不断叩问自身,穿越光阴的过程。作为投资人,我们只有持续学习进化,才能更好的理解并把握市场的节奏,从而努力勾勒出稳健向上的净值曲线。

  基金经理简介:刘玉,中国人民大学经济学硕士,14年证券从业经历,其中有6年研究经验,8年投资管理经验,现任广发基金成长投资部基金经理,管理广发新兴成长、广发新动力等产品。

(风险提示:文章涉及的观点和判断仅代表投资经理个人的看法。本文仅用于沟通交流之目的,不构成任何投资建议。投资有风险,入市须谨慎。)

-CIS-


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