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黑色产业链利润分配不均!焦煤的合理价格水平是多少?

目前,钢厂和焦化厂均处于亏损状态,黑色系负反馈将考验铁矿石和焦煤的成本。关于焦煤成本,市场分歧较大。为了解焦煤成本,笔者将对焦煤成本进行测算和分析,仅供投资者参考。

上市焦煤企业的盈利情况

根据今年6月的国内经济数据分析,我国除房地产销售数据降幅有所收窄外,房地产其他数据降幅进一步扩大,尤其是新开工面积、施工面积接近腰斩。终端消费表现较差,钢厂因亏损继续减产,铁水产量回落,原料库存累积,钢材价格承压,钢材成本继续下降,黑色系负反馈驱动较强。

黑色产业链利润分配不均!焦煤的合理价格水平是多少?

图为2017—2021年山西焦煤利润情况

黑色产业链利润分配不均!焦煤的合理价格水平是多少?

图为2018—2022年第一季度山西焦煤利润情况

上市焦煤企业2022年第一季度大幅盈利。下面将分别介绍山西、山东、河北以及河南的焦煤代表企业的利润情况。山西焦煤2021年净利润41.66亿元,较2020年上涨111.29%;2022年第一季度净利润24.56亿元,上涨167.86%。

山东兖矿能源2021年净利润164.38亿元,较2020年上涨115.92%;2022年第一季度净利润67.58亿元,同比上涨194.35%。

黑色产业链利润分配不均!焦煤的合理价格水平是多少?

图为2017—2021年兖矿能源利润情况

黑色产业链利润分配不均!焦煤的合理价格水平是多少?

图为2018—2022年第一季度兖矿能源利润情况

河北开滦股份2021年净利润18.15亿元,较2020年上涨68.21%;2022年第一季度净利润5.89亿元,同比下降2.83%,但2021年第一季度净利润较2020年第一季度上涨87.04%。开滦股份因自身焦炭产能较大,所以对焦煤的消耗也较大,使其相对于其他上市焦煤企业利润较低。

黑色产业链利润分配不均!焦煤的合理价格水平是多少?

图为2017—2021年开滦股份利润情况

黑色产业链利润分配不均!焦煤的合理价格水平是多少?

图为2018—2022年第一季度开滦股份利润情况

河南平煤股份2021年净利润29.22亿元,较2020年上涨110.51%;2022年第一季度净利润16.30亿元,同比上涨199.08%。

综合来看,在焦煤价格高企的2021年,焦煤企业的净利润较2020年上涨接近100%。在2022年焦煤供应紧缺的第一季度,开滦股份第一季度净利润5.89亿元,同比下降2.83%,其余上市焦煤企业第一季度净利润均同比上涨150%以上,焦煤企业的利润相当可观。

在钢厂消费差、利润低的黑色负反馈下,处于利润高位的焦煤价格承压。因此,测算焦煤成本对其未来价格承压位置能够起到很好的参考作用。

黑色产业链利润分配不均!焦煤的合理价格水平是多少?

图为2017—2021年平煤股份利润情况

黑色产业链利润分配不均!焦煤的合理价格水平是多少?

图为2018—2022年第一季度平煤股份利润情况

焦煤成本在500—1100元/吨

为探究焦煤成本,笔者尝试从焦煤的历史价格,以及各家券商发布的各焦煤企业年报、半年报、季报中找寻能够测算焦煤成本的蛛丝马迹。

第一,通过历史价格测算,全国焦煤平均成本在663—841元/吨。2014年,煤炭行业不景气。经过测算,2014年,吕梁低硫主焦煤均价为841元/吨。2015年,煤炭行业亏损,当时的焦煤价格可以作为焦煤的极限成本价格参考。2015年上半年,吕梁低硫主焦煤均价为714元/吨,下半年为614元/吨,全年均价为663元/吨。2015年上半年,平顶山低硫主焦煤均价为880元/吨,下半年为690元/吨,全年均价为783元/吨。由于一般用山西地区的主焦煤作为交割品,所以以吕梁低硫主焦煤全年均价663元/吨作为焦煤成本的参考价。

第二,据测算,河南地区焦煤成本在1030元/吨。A证券公司发布的研报内容显示,2021年,焦煤销量为1199万吨,焦煤板块营收为191.4亿元,焦煤售价为1596元/吨。据研报介绍,焦煤毛利接近565元/吨,于是可测算出焦煤成本为1031元/吨。

B证券公司发布的研报显示,焦煤销售收入191.40亿元,同比增加38.87%;销量为1198.93万吨,同比增加2.50%;吨煤销售均价1596元,同比增加35.48%;吨煤销售成本1032元,同比增加39.98%;吨煤毛利565元,同比增加27.96%;吨煤毛利率35.38%,同比降低2.08个百分点。动力煤销售收入77.39亿元,同比增加21.00%;销量1411.68万吨,同比减少6.24%;吨煤销售均价548元,同比增加29.05%;吨煤销售成本464元,同比增加28.28%。吨煤毛利84元,同比增加33.38%;吨煤毛利率15.35%,同比增加0.50个百分点。

B证券公司将焦煤和动力煤的销售成本进行区分。其中,焦煤销量1198.93万吨,销售成本为1032元/吨;动力煤销量1411.68万吨,销售成本为464元/吨。平均煤炭销售成本为724.86元/吨。其中,焦煤吨煤销售成本比总煤炭吨煤销售成本高42.37%。

如果本文所参考的研报内容无焦煤具体成本明细,只包含总的吨煤成本,那么可选择高于总吨煤成本的42.37%来测算焦煤成本。

第三,据测算,山西地区焦煤成本在550元/吨。B证券公司发布的研报提到,山西焦煤2021年商品煤销售均价为892元/吨,毛利率为56.73%,可算得焦煤成本为386元/吨。经过测算,焦煤综合成本为549.55元/吨。

A证券公司发布的研报提到,山西焦煤2021年商品煤综合售价为892.36元/吨,商品煤单位综合成本为386.10元/吨。商品煤实现吨煤毛利506元/吨,同比增长82.39%,毛利率为56.73%。可直接得到焦煤成本为386元/吨。经过测算,焦煤综合成本为549.55元/吨。

第四,据测算,河北地区焦煤成本在900元/吨左右。C证券公司发布的研报显示,2020年,吨煤销售成本为648.36元/吨。焦煤销售成本为923元/吨。2019年,吨煤生产成本为389.97元。焦煤生产成本为555.24元/吨。2019年,吨煤销售成本为627.28元。经过测算,焦煤综合销售成本为892.66元/吨。

第五,据测算,山东地区焦煤成本在640元/吨。B证券公司发布的研报提到,2021年,山东地区自产煤9383万吨,完成营收672.59亿元,自产煤毛利率为53.61%,可算得焦煤生产成本为332.53元/吨。经过测算,焦煤综合生产成本为473.42元/吨。

D证券公司发布的研报提到,2022年第一季度,山东地区自产煤成本为335元/吨,商品煤综合成本为448元/吨。其中,山东地区自产煤的吨煤生产成本与B证券公司发布的研报通过计算所得的焦煤成本较为接近。由此测算,山东地区焦煤综合成本为637.82元/吨。

第六,相关机构给出的焦煤出厂成本在425元/吨。

经过测算,笔者发现,焦煤成本存在较大的地域差异。其中,山西焦煤成本<山东焦煤成本<河北焦煤成本<河南焦煤成本。经过测算得出,山西焦煤成本在550元/吨左右,这与2015年焦煤历史底价时663元/吨的均值,以及相关机构给出的精煤出厂成本425元/吨较为接近。由此可以得出,山西地区焦煤成本价在550元/吨左右,山东地区焦煤成本价在640元/吨左右,河北地区焦煤成本价923元/吨左右,河南地区焦煤成本价在1030元/吨左右。

黑色产业链利润分配不均!焦煤的合理价格水平是多少?

表为焦煤成本公告

中期焦煤核心驱动仍向下

一年多来,国内焦煤供应不足,但下游消费旺盛,使焦煤价格大幅上涨。近两年,受疫情的影响,蒙煤以及他国的焦煤供应不够稳定,使得国内市场存在供应缺口。在这种背景下,不平衡的供需关系给予焦煤企业很大幅度的利润空间。

从基本面的分析来说,一个品种的价格预测需要从估值以及驱动的角度来进行分析。现阶段,受需求减弱和供应好转的影响,焦煤核心驱动向下。如今,受黑色系负反馈的影响,钢材价格下行幅度较大,钢厂一再减产,焦炭需求持续回落,焦化亏损减产,焦煤需求也受此影响持续下降。与此同时,海外焦煤市场也较为惨淡,海外钢材市场需求下降,导致原料供应过剩,澳煤、美煤、加煤价格降幅明显。虽然澳煤目前无法进口,但澳洲依然是最大的焦煤出口国,价格仍有较强的参考价值。以澳洲峰景硬焦煤为例,现到岸价为253美元/吨,近一个月大跌150美元/吨,美煤、加煤跌幅虽不及澳煤,但价格也分别下跌至350美元/吨、310美元/吨。

以目前螺纹钢价格4100元/吨计算,焦煤价格应为1389元/吨。考虑到焦煤整体库存偏低,应给予一定的价格支撑,焦煤的合理价格应该在1500—1600元/吨。因钢厂利润回升,钢厂高炉即将复产预期较强,短期焦煤价格将受下游补库预期支撑。不过,中期来看,焦煤利润丰厚,下游利润微薄,产业链利润分配不合理将修复,焦煤中期核心驱动仍向下。(作者单位:中州期货)

本文内容仅供参考,据此入市风险自担

(文章来源:期货日报)

文章来源:期货日报

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