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一德期货:双硅估值重构再平衡

要点汇总

1. 锰硅原料端短期基本确认,焦炭在高铁水产量下向下空间受限,锰矿端底部尚有支撑短期或有小幅反弹,从成本端和估值判断短期01合约盘面7100附近支撑偏强。近期钢厂加快采购节奏,产业情绪有一定修复,钢厂招标有一定补库动作,供需矛盾短期成为核心交易逻辑,供给边际增产速率在宁夏未复产下开始趋缓。

要实现供需平衡需要两条路径实现:

① 宁夏合金厂库存在盘面上涨后期套保,高价静态库存转换成动态库存,可在短期内补充供应缺口;

② 宁夏合金厂在有效去库后开始加速增复产,此路径可补充长期供应缺口。上述两条路径为前后顺序,即宁夏增产需先以去库回流资金为前提,此路径走势会形成市场的正反馈。按照当前预期看,11合约盘面价格要上涨到7450左右位置宁夏地区开始介入套保,在需求仍在释放下,给予正反馈200的溢价空间,若黑色反弹配合下盘面有冲击7650的概率。

锰硅01合约重要支撑为由低到高为6800-7100-7300,重要压力由高到低为7550-7350-7150,小概率低点位置为6400、高点位置为7650。

2. 从成本端计算,因中卫地区并未满负荷生产硅铁成本偏高,盘面价格虽已升水但利润并不丰厚,更偏向为合理利润。从供需观察,非钢需求有所增加,同时钢厂9月需求边际好转,当前供需仍处于补缺口阶段。

若盘面未有新高出现则复产节奏偏缓,下行驱动不足;若盘面创下新高,中卫地区复产加速,供应缺口将快速补足。在需求集中释放期,期现入场有望促使硅铁短期维持正反馈逻辑,若黑色整体走势偏强硅铁11合约有冲击8500的概率,若黑色整体偏弱硅铁11合约短期大概率8000-8300区间震荡。

硅铁01合约重要支撑位由低到高为7400-7700-8000,重要压力由高到低为8500-8300-8000,小概率低点位置为7200、高点位置为8500。

若遇超常规疫情影响、突发政策影响以及冬季能源问题进一步紧张等,需根据当时情况进一步实事求是分析。

评估正文

一、双硅成本估值

1. 双硅电费估值

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电价从季节性图看跟动力煤价格有一定相关性,尤其与长协煤炭价格相关性更强,动力煤现货市场中非长协煤处于上行趋势中,代表着长协煤炭占据煤矿总量较大以及市场对煤炭需求仍然旺盛,叠加今年水电偏差的情况,简单形成电价预期如下:

① 短周期电价以当前持稳去计算后期合金电价;

② 中长期电价估值以21年9月份上调后的电费为基准(即取消政府补贴优惠电费和坑口5500卡煤炭550-600元/吨电厂不亏损为平衡线),设定宁夏和内蒙偏底部概率最大的电价为0.44元/度。

2. 锰硅成本估值

2.1 锰矿

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锰矿从历史美金装船价格、历史库存和历史汇率和海运费指数去观察,中长周期下半碳酸难以维持4美金/吨度的装船价格,或者是需要整体黑色产业链全部亏损后的长周期极度内卷现象(参考15-16年初的产业行情,偏长周期极端价格)。

资料来源:铁合金在线

从表一我们可以看出10月份半碳酸到港成本约33-33.5元/吨度,到港时间为11月中旬后,对应锰硅交割周期为2301合约。从市场舆论观测,南非主流锰矿高成本矿山全成本短期接近3.8美金/吨度,即外盘报价短期接近此价格后跌幅将会趋缓,下跌节奏亦将拉长;我们在2301合约前按照极端外盘报价跌至3.5美金/吨度去测算,半碳酸到港成本为29.5元/吨度。基于此,我们以半碳酸29-36元/吨度去评估锰矿的上下沿空间。

2.2 焦炭

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焦炭的价格主要受制于焦煤,从焦煤基本面去看短周期处于供给紧张持续去库的节奏中;我们给予相对偏悲观一些按照20年均价,作为化工焦中期底部支撑的位置是1550元/吨,按照7月份以来的最高价2400元/吨作为化工焦中期上沿价格,基于此判断锰硅合金的成本分析。

锰硅2211合约成本底部偏向半碳酸32元/吨度,化工焦1900元/吨度,内蒙电费0.518元/度(电费维持当前价格),测算内蒙地区锰硅出厂成本为6800元/吨度,对应仓单成本为7150附近。

锰硅2211合约成本顶部偏向半碳酸35元/吨度,化工焦2300元/吨度,内蒙电费0.518元/度(电费维持当前价格),测算内蒙地区锰硅出厂成本为7200元/吨度,对应仓单成本为7550附近。

锰硅2301合约成本底部偏向半碳酸29元/吨度,化工焦1550元/吨度,内蒙电费0.44元/度,测算内蒙地区锰硅出厂成本为6050元/吨度,对应仓单成本为6400附近。

锰硅2301合约成本顶部偏向半碳酸36元/吨度,化工焦2400元/吨度,内蒙电费0.518元/度,测算内蒙地区锰硅出厂成本为7350元/吨度,对应仓单成本为7650附近。

3. 硅铁成本估值

3.1 兰炭估值

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兰炭的成本主为块煤,我们按照块煤今年最低价850元/吨为2301合约前的块煤下沿,按照7月份来的高点1400元/吨为块煤价格上沿,则估算出四季度兰炭成本的运行区间为1100-1800元/吨。

硅铁2211合约成本底部偏向兰炭1500元/吨,宁夏中卫电费0.46元/度,测算宁夏中卫出厂成本为7400元/吨,对应仓单成本为7700附近。

硅铁2211合约成本顶部偏向兰炭1800元/吨,宁夏中卫电费0.46元/度,测算宁夏中卫出厂成本为7750元/吨,对应仓单成本为8050附近。

硅铁2301合约成本底部偏向兰炭1100元/吨,宁夏中卫电费0.44元/度,测算宁夏中卫出厂成本为6900元/吨,对应仓单成本为7200附近。

硅铁2301合约成本顶部偏向兰炭1800元/吨,宁夏中卫电费0.46元/度,测算宁夏中卫出厂成本为7750元/吨,对应仓单成本为8050附近。

二、双硅供需估值

1. 锰硅供需

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资料来源:我的钢铁/铁合金在线和一德期货黑色事业部

供需矛盾短期成为核心交易逻辑,供给边际增产速率在宁夏未复产下开始趋缓。要实现供需平衡需要两条路径实现:

① 宁夏合金厂库存在盘面上涨后期套保,高价静态库存转换成动态库存,可在短期内补充供应缺口;

② 宁夏合金厂在有效去库后开始加速增复产,此路径可补充长期供应缺口。上述两条路径为前后顺序,即宁夏增产需先以去库回流资金为前提,此路径走势会形成市场的正反馈。按照当前预期看,盘面价格要上涨到7450左右位置宁夏地区开始介入套保,在需求仍在释放下,给予正反馈200的溢价空间,若黑色反弹配合下盘面有冲击7650的概率。

2. 硅铁供需

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资料来源:我的钢铁/铁合金在线和一德期货黑色事业部

从需求观察,金属镁和不锈钢产量在回升,非钢需求有所增加,同时钢厂9月需求边际好转,当前供需仍处于补缺口阶段。若盘面未有新高出现则复产节奏偏缓,下行驱动不足;若盘面创下新高,中卫地区复产加速,供应缺口将快速补足。在需求集中释放期,期现入场有望促使硅铁短期维持正反馈逻辑,若黑色整体走势偏强硅铁11合约有冲击8500的概率,若黑色整体偏弱硅铁11合约短期大概率8000-8300区间震荡。

三、双硅库存结构、基差与月差估值

1. 双硅月间价差

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锰硅11-01合约价差从8月初开始走扩,市场交易依靠远期成本下跌实现锰硅利润恢复,从而供给回升。但汇率和远期装船价格下滑速度不及预期,以及宁夏石嘴山地区高成本库存压力下并未复产,盘面从深Back转向浅Back,即市场逻辑转向依靠给予锰硅未来一定利润,来实现锰硅增产回补缺口。市场通过远月合约价格加速上涨,让宁夏高成本库存转抛盘面并形成复产,达到锰硅供需平衡。

硅铁11-01合约价差自8月初不断走扩,市场交易近期依靠价格拉涨后实现宁夏中卫地区增产,以打到产量恢复的目的。宁夏中卫地区复产虽未快速实现,整体趋势依然处于增产节奏中,盘面由浅Back转向深Back,即市场逻辑交易硅铁产量容易过剩以及远景成本下移,市场通过近月合约绝对价格的突破,刺激宁夏中卫地区复产解决硅铁供需矛盾。

2. 双硅主力合约基差

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锰硅01合约基差在近两个月中偏向小幅震荡,并未出现明显卖出套期保值的机会,导致交割库库存持续流出,持仓虚实比有利于多方持仓。基差有加速减弱的趋势,增加锰硅复产预期,以实现新仓单的形成,稳定虚实持仓比例。

硅铁11合约基差自八月中旬加速减弱,形成了两次明显的卖出套期保值的机会,导致交割库库存有一定幅度的增加,近期硅铁需求有所改善,在期现入场的同时形成了价格的正反馈,在基差再度转弱的趋势下容易形成硅铁复产条件。

3. 双硅库存

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双硅合金厂在6-7月份钢厂主动去库,造成需求下降中积累了可观的库存量,且库存成本偏高。锰硅绝对价格上涨偏少基差偏强,并未有机会实现卖出套期保值,若盘面继续上涨给出合适基差,宁夏高库存参与卖保,库存由僵尸库存转变成高流动的可交易库存,则可填补钢厂低库存。卖保结果将加速解决供需矛盾。

硅铁绝对价格实现了“千元”上涨,硅铁厂高库存有机会参与卖保,若盘面继续上涨给出可观基差,宁夏中卫和陕西地区卖保后有进一步复产预期,将提升仓单数量和解决供需矛盾。

综上,从成本、供需和估值角度分析可得出短期双硅仍有上涨的空间,中期面临一定的阻力。锰硅01合约重要支撑为由低到高为6800-7100-7300,重要压力由高到低为7550-7350-7150,小概率低点位置为6400、高点位置为7650.硅铁01合约重要支撑位由低到高为7400-7700-8000,重要压力由高到低为8500-8300-8000,小概率低点位置为7200、高点位置为8500.若遇超常规疫情影响、突发政策影响以及冬季能源问题进一步紧张等,需根据当时情况进一步实事求是分析。

(文章来源:一德期货)

文章来源:一德期货

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