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财说|种植牙集采提上日程,股价已腰斩的通策医疗仍不乐观 

高值耗材集中采购范围继续拓展。1月10日,根据国务院常务会议决定,骨科耗材、药物球囊和种植牙将在国家和省级层面开展集采。

尽管种植牙不属于医保报销品种,但此次纳入国采并未出乎市场意料。2021年8月22日,浙江宁波医保局就曾约谈5家进口牙供应商,释放出用个人帐户支付种植牙的方案。如果种植牙通过集采纳入医保,“平价牙”时代势必到来。

集采消息短期将影响潜在种牙群体消费热情,长期看,通策医疗(600673.SH)以高端客户为主的商业模式将受到冲击。事实上,去年7月以来,通策医疗股价已经“腰斩”。

集采降价预期影响初显

种植牙降价预期,增厚了客户观望情绪。在此前的调研内容纪要中,通策医疗针对杭州口腔诊量单三季度下滑回复称,集采事项受到关注,导致很多手术择期推后,等待情绪较浓。

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此前,宁波医保局提出,按进口品牌和国产品牌种植牙分别不超过3500元和3000元支付标准,其中医疗服务费用不超过2000元的医保个人帐户支付方案。这一标准远低于目前10000元及以上的市场价格。

此后,四川省、宁夏回族自治区、山西省等地区相继宣布成立口腔耗材省级联盟,省级集采已箭在弦上。此次国家集采更是把规格再提升一档,根据过往国采经验,降价幅度将超过省级集采,介于7至9成。

通策医疗去年第三季度业绩增速已有疲软态势,单季收入8.19亿元,同比增加12.44%;归母净利润2.69亿元,同比增加5.88%。

客户观望情绪只是原因之一。通策医疗解释称,还存在南京疫情、2020年同期基数较高等因素。值得注意的是,去年12月以来杭州、宁波等地小范围疫情反复,可能对通策医疗末季业绩产生影响。

通策医疗选择“区域总院+分院”模式,大本营就在杭州和宁波。目前通策医疗已拥有杭州口腔医院平海院区、城西院区和宁波口腔医院三家总院,形成多个“区域总院+分院”区域医院集群。

如果种植牙价格大幅回落,情况会是怎样?通策医疗在前述内容纪要指出,种植正畸项目耗材占比25%,整体业务耗材平均占比14.6%。种植牙价格大幅降低可以减少通策医疗采购成本,前提是种植等医疗服务价格维持。

但考虑到医保局提出的按整体医疗项目的支付方案,如果在公立医院等医疗机构开始推行,通策医疗业务毛利率水平将承压。今年前三季度,公司销售毛利率达47.96%。另一方面,低价种植牙的出现会否影响原来高值客户的选择,仍是未知数。

红利期结束,股价腰斩

高值耗材集采只是预演,DRG付费(按疾病诊断相关分组)和DIP(按病种分值)付费改革推进标志着医保改革进入深水区。

去年11月,国家医保局发布《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》,DRG支付改革进入全国推广阶段。根据券商研究解读,DRG/DIP支付方式改革将限制医疗结构收入增长,压降药品和耗材收入占比,提升医疗服务性收入占比。

这意味着“天价”种植牙时代可能就此过去,医疗机构将逐渐转向医疗治疗层面的竞争。

目前通策医疗还处于省内扩张期,经验规模扩大可以对冲因耗材降价导致的收入损失。根据披露,2021年上半年,公司蒲公英项目台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院已开始运营,建德、余姚、慈溪、宁海、象山等医院工商登记已经完成。

通策医疗保持相当出色的业绩增长历史,收入由2016年8.79亿元增至2020年20.88亿元,年化复合增速24.15%;归母净利润由2016年1.36亿元增至2020年4.93亿元,年化复合增速37.98%。

然而扩张并非没有阻碍。地处温州的中国口腔医疗集团2021年9月已在港交所提交上市申请,按2020年收入计,其在温州民营及整个牙科服务市场的份额分别达到23.8%和12.3%。招股书显示,中国口腔医疗集团医院包括温州医院及鹿城医院、瑞安市的瑞安分院以及龙港市的苍南医院等。

区域内竞争压力变大,这或许是投资者对通策医疗业绩增长神经紧绷的原因之一。

基于靓丽历史表现,2021年以来,通策医疗一度成为机构主流投资选择。通策医疗2021年三季报显示,仅十大股东里就包括中欧医疗健康、银华富裕主题、高毅庆瑞6号瑞行基金、新智达成长一号基金、广发医疗保健、嘉实新兴产业6家机构,分列第3、第6、第7、第8、第9和第10位。

通策医疗仍是机构重仓标的,但分歧已经开始显现,抱团机构资金也开始松动。张坤操盘的易方达优质精选2021年以来逐渐减少通策医疗持股,半年报时持股降至580万股,在三季报时退出10大股东。

政策风向转变、业绩出现波动、机构分歧加大,是通策医疗过去半年大跌原因,过高估值注定回归“坎坷”之路。截至1月12日收盘,通策医疗动态PE为81.5倍,仍处于过去5年中位估值偏高区间。

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