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股价五年涨逾200倍,原始股东疯狂套现,固德威如何撑起320亿市值?

1月9日,固德威(688390.SH)宣布耗资近7.3亿元建设一幢研发大楼,目前已开工奠基。公司董事长黄敏称,此研发大楼将能承载3500名研发工程师。

财务数据显示,固德威2021年9月末账面货币资金10.16亿元,前三季度净利2.15亿元。

在宣布耗巨资建设研发大楼的同时,固德威2021年股价涨幅超90%,股价一度最高至635.04元。2021年9月6日16名公司原始股东所持股份解禁,随后3个月部分股东开始一路“卖卖卖”。

据界面新闻不完全统计,固德威原始股东共套现已达23亿元。根据他们之前发布的减持计划,目前仍属于减持期间,还有近400万股未披露减持进展,按照当前约360元的股价估算,还可套现14亿元。

股价不到5年增长逾200倍

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固德威成立于2010年11月,2015年12月登陆新三板,并于2018年7月从新三板摘牌,而后于2020年9月4日登陆科创板,自此股价一路高飞,截至2021年1月12日其收盘价达362.91元/股。

界面新闻记者发现,2017年公司内部协议转让价格仅为2.5元/股,2017年12月至2018年7月,在新三板上固德威以集合竞价方式涨至22.7元/股。2020年9月4日固德威登陆科创板,拟募资8.3亿元,当时发行价格不到38元/股,发行当日开盘价114元/股,而后股价一路上行。

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上市后,数百家机构投资者对这家公司进行“围追堵截”。根据界面新闻记者统计,自2020年9月4日IPO至9月30日,不到20个交易日仅机构股东就达44家。三个月后机构股东激增至370家,机构总持股比例达12.9%,占流动股比例达56.7%。2021年一季度又迅速减少至不到29家,机构总持股比例降至7.6%,占流通股比例降至不到32%。

2021年第二季度和第三季度,机构投资者再次上演激增而后“急流勇退”。2021年二季度机构投资者再增加逾230家,至266家。到了第三年季度超200家机构投资者撤退,固德威机构投资者仅余约50家。2021年固德威4次登上龙虎榜,尤其是当年7月30日、8月3日2天成交总额高达30亿元,当日固德威股价先是涨8.65%,而后一泻千里于8月3日暴跌16.8%。

就这样,固德威的股价在数百家机构的追捧中,一路震荡上涨。2021年股价最高上涨至635.04元,全年收盘均价逾330元。2022年1月12日,收盘价362.91元。

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从2018年的22.7元/股至2022年初的360元/股,不到4年的时间,固德威股价增长近15倍。若从挂牌新三板时期,2017年内部协议转让价格2.5元/股算,到最高的635.04元/股,不到5年时间里,公司股价增长了253倍。

登陆科创板1年之后,2021年9月6日固德威原始股东的限售股解禁。当天除实控人黄敏的股份和员工持股平台苏州合众聚德投资企业(有限合伙)处于限售期外,16家原始股东共计3570万股股票解禁。

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此后三个月,原始股东们走上了一路“卖卖卖”的套现之路。

2021年9月9日公司向市场抛出了一份股东询价转让计划书。原始股东卢红萍、原始股东倪祖根、公司董事郑加炫等5人,询价转让股份近300万股,转让价格为300元/股,当时的股价为349元/股。该份转让书抛出后不到一周,就有11家投资者接盘,此次公司5家原始股东共计减持股份3.40%,共计套现近9亿元。

接下来的一个月内直至2021年三季报披露日原始股东继续减持套现。截至2021年9月30日,3家原始股东继续减持共计129万股,按照9月6日至30日的收盘均价358元/股估算,此次3名原始股东们可套现4.6亿元。

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进入2021年第四季度,股东继续套现。2021年10月14日公司发公告称,苏州明善投资管理有限公司(下称苏州善明投资)通过旗下4家私募机构(高新富德、共青城高新泰富投资管理合伙企业、苏州明善睿德投资企业、湖北宏泰明善创业投资合伙企业)共减持102万股,按照这一时期股票收盘均价392元/股估算,共套现近4亿元。

2021年10月末8名原始股东再次披露减持计划。8名持股5%以上股东及董监高计划在2021年11月至2022年5月期间进行减持,合计减持不超过510万股,占公司总股本的比例约 5.79%。董事郑加炫和股东方卢红萍又开始减持。截至2021年11月29日,郑加炫在二级市场上抛售股票达25万股,占计划减持数量的比例为55.56%,按照这一期间收盘均价447元/股计算,套现约1.1亿元。2021年10月27日到11月29日,卢红萍又2次减持,共计减持88.8万股,按这一时期收盘均价448元/股计算,共计套现3.98亿元。

综上,从股票解禁日2021年9月6日至2021年11月29日期间,按照当期公司收盘价估算,三个月内前述原始股东共套约22.7亿元。

除此之外,原始股东们的减持将持续进行。仅从公开信息看2021年10月份抛出的减持计划中,还有近400万股股份减持未披露动向,按照当前360元/股价格估算,还可套现超14亿元。

而他们入股公司时的成本尤为低。

比如卢红萍手中的股份,最高价格也不过18元/股。卢红萍在短短3个月内按收盘价估算共套现8亿元。

在上市之前,卢红萍手中持有的790万股皆来自于其配偶涂海文的无偿赠与。涂海文系固德威原股东,在2010年公司成立伊始就已入股,当时出资400万,占注册资本的20%,公司股改之后,其手中的股份达1076万股,后以每股16.66元的价格协议转让出去200万股,2018年将手中持有的全部股份共计876万股无偿转增其配偶卢红萍。他在2018年初就辞去公司董事职位,如今在公开资料中已不在固德威担任任何职位。2019年6月卢红萍将85万股股份以1530万元转让给黄益民,转让价格为18元/股。

再如,套现超4亿元的苏州明善投资,其成本价也才16.66元/股。2017年通过新三板协议转让的方式,苏州明善旗下3家私募机构以16.66元/股的价格受让了305万股。

2021年1月12日固德威总市值近320亿元,市盈率约115倍,当日股价收盘价近363元。2021年固德威共计收到16家券商的33份研报,东北证券2021年10月27日称公司目标价能达约484元/股,两天后,中金公司发研报称,固德威最高目标价能达到600元/股。

2.6亿净利能否撑起110倍估值?

只有不到3亿元的归母净利,固德威撑得起110倍动态市盈率么?

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截至2021年前三季度,固德威总资产32亿元、净资产达15.8亿元。从过去的利润表看固德威2019年至2021年前三季度,营收分别为9.45亿元、15.9亿元和17.2亿元,归母净利分别为1亿元、2.6亿元和2.15亿元。同行业公司阳光电源(300274.SZ)当前市盈率约80倍,总市值近1800亿元,2020年营收193亿元、2021年前三季度营收153亿元,同期归母净利润分别为19.5亿元、15亿元。固德威与行业龙头相比有一定差距,但市盈率明显高于阳光电源。

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固德威主要产品包括光伏并网逆变器、光伏储能逆变器、智能数据采集器等。其中,光伏逆变器是公司的核心产品。

在整个产业链中,光伏逆变器仅是其中的一个环节,市场容量有限。光伏产业链的上游为多晶硅料生产、单晶拉棒/多晶铸锭和切片等环节,中游为光伏电池生产、光伏组件封装等环节,下游为光伏应用系统的安装及服务等。尽管光伏行业市场前景广阔,但光伏逆变器这一赛道市场容量有限。

在本就有限的市场容量下,固德威核心产品的市占率并不高。根据WoodMackenzie2020年5月发布的研究报告,2019年固德威在全球光伏逆变器市场占有率为3%。这个细分赛道的龙头企业华为、阳光电源和 SMA 自2014年开始稳居行业前三名,市场占有率稳定在40%-50%,且呈上升趋势。

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2022年的光伏市场内卷或更为严峻。

自2021年开始就已经有诸多光伏企业宣布扩充产能,投资建设硅基新材料、多晶硅、单晶切片、电池组件、光伏发电等工程。比如2021年12月20日,硅料巨头大全能源(688303.SH)公告称,将在内蒙古包头投资332.5亿元投建硅项目,包括30万吨/年高纯工业硅项目和20万吨/年有机硅项目等。不少行业内人士发出警惕,2022年光伏行业将严重内卷,身处于光伏逆变器这一狭小赛道,固德威怕也不能幸免。

就此,界面新闻记者采访固德威相关人员,该人士表示:“市场不会无限扩张产能,但是会有序扩张。2022年国内光伏新增产能达60GW,全球光伏新增产能150~160GW;预计2023年国内光伏新增产能75GW,全球光伏新增产能超过200GW。基于对市场的一个基本判断,固德威也增加了产能,并非是所谓的内卷,而是为了满足市场的需求。此外,产能的扩充有利于生产成本的降低,持续不断的为客户提供性价比更好的产品和更好的服务,为此固德威和上游的芯片厂也签订了长期稳定的合同协议”。

当前境外市场已占公司营收近7成,境外市场增长潜力还有多少?自2018年以来境外收入越发占据公司主导地位。2018年至2020年,固德威境外收入分别达3.72亿元、6.3亿元、10.8亿元,占全年营收比重分别为44.6%、66.4%和68.4%。其中2020年超过八成净利润来自境外。

固德威2022年的一个方向是国内市场。

为拓展市场,截至2021年12月22日,固德威已有超10亿元资金额度用于开拓业务的担保,同年9月末净资产也才15.8亿元。

2021年4月13日,固德威发布公告称,为促进公司分布式光伏业务的发展,公司拟与银行、融资租赁公司等金融机构签订《合作协议》,由金融机构为符合直融资条件的家庭用户、企事业单位等分布式光伏项目业主购买光伏发电产品及服务提供融资服务。公司为融资人提供担保,预计担保额度不超过3500万元,担保期限自该业务发生之日起至最后一笔融资款结清后终止。

随后在当年7月16日,子公司拟与金融机构合作开展融资租赁业务,担保额度预计不超过8亿元。固德威提供连带责任保证担保,担保金额不超过8000万元。

同年12月22日,据公告,新增担保金额预计不超过2亿元。截止该披露日,公司及控股子公司不存在对外担保逾期情形。公司及子公司对外担保(不含公司对子公司的担保)已审批的有效额度为8.35亿元,占公司2020年净资产的57.3%。

加上此前的8.35亿元,固德威对外担保额度将达到10.35亿元。

前述固德威相关人士介绍,公司分布式光伏业务融资担保的对象为国内的客户,可以通过不同模式为业主、EPC、投资方提供资金支持。如果要装电站,户用价格大概在4元/W ,一个10KW电站大概在4万元左右,在没有补贴的情况下约8-10年回本。但有光伏企业负责人近期在媒体上公开表示,担保存在一定的潜在风险,除此之外一个大问题是,用户是否能够如约如期获得预期收益,其中有很多变数,如光照时间够不够等。


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